东森娱乐平台:零利率政策的目标和风险

2019-01-29 13:44 | 作者:超超 |

东森娱乐平台:零利率政策的目标和风险

在2008年12月15日至16日的利率会议上,美联储公开市场委员会决定将联邦基金目标利率从1.00%降至0.00-0.25%。第二天,香港金融管理局也将香港基准利率降至0.50%。两天后,日本央行将官方利率下调20个基点(点差)至0.10%。上周,瑞士国家银行率先将官方利率的目标范围降至0.00-1.00%。在这一点上,零利率不再是日本的独特产品。在这轮救助中,更多经济体采取零利率政策。

全球超低利率、

美国货币政策执行的过程一般由美联储公开市场委员会在利率会议上确定联邦基金目标利率,然后通过公开市场操作使联邦基金利率的实际交易尽可能接近可能达到此目标利率。经过财政部和美联储采取的各种措施,自2008年12月5日起,实际联邦基金利率一直处于0.00-0.25%的窄幅区间内。事实上,美联储关于零利率的决定落后,承认而非指导市场利率和利率预期。尽管如此,零利率政策的采用是第二次世界大战后美国经济史上的第一次。

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除官方利率外,美国市场利率的特点还在于各种非常规救助措施的影响下的零利率。在2008年圣诞节期间,隔夜银行同业拆借利率(libor)从一个月前的1%以上下降到仅11个基点,一个月的利率下降到不到50个基点,与战后的低点相同。二级市场一个月美国短期国债的收益率从12月11日到12月19日转为负值,为-1个基点,表明投资者正在粉饰账户,他们是最安全和最具流动性的。最好的短期美国国债,而非其他债券甚至现金。至于美国10年期长期政府债券收益率在2008年12月18日达到2.08%,也创下历史新低。这些市场利率可能不会降至零,但其历史最低水平与零利率几乎相同。

美国、日本和瑞士以外的西方发达经济体,其利率与美国市场相似,可能不会降至零,但将创下历史新低。欧元区的官方利率目前为2.50%,英国为2.00%,加拿大为1.50%。距离仍然是东森娱乐平台:零的空间。此外,由于欧洲央行的、英格兰银行和加拿大央行的货币政策目标是单一的,即控制通胀作为一项任务,与美联储不同,有一个双重目标,即维持经济增长和价格稳定性。因此,如果未确认通缩威胁仍在继续,其官方利率不太可能降至零。即便如此,英国央行2.00%的官方利率仍是英国历史上最低的。在全球发达经济体从2008年下半年到2009年上半年罕见的同步衰退中,官方利率降至历史最低点应该是正常预期。对于新兴市场,基本预期不会达到零利率的极端。首先是因为他们自己的利率很高。其次,由于金融海啸和去杠杆化,新兴市场仍然存在债务和货币危机的担忧,需要防止资金从相对较高的利率大量流出。因此,零利率或接近零利率将主要出现在世界各地的发达经济体中。

2、零利率和数量放松

利率是资本成本,零利率意味着资本成本已达到底线。然而,这并不意味着刺激性的货币政策已经结束。相反,零利率正式拉开了放宽资金数量作为政策目标的序幕。与此同时,美联储决定实施零利率,这也正式确认了放宽数量的实施。其会议声明指出,未来的政策重点将转移到通过购买大量半官方机构债券和抵押贷款支持债券,并考虑购买长期政府,将美联储资产负债表的规模保持在较高水平债券。事实上,这也是批准数量放宽的事实。自金融危机恶化以来,美联储资产负债表的规模已从2008年8月底的9,363亿美元急剧扩大至12月中旬通过各种救助措施和信贷机制达到2.330万亿美元。与此同时,美国银行业的超额准备金从正常时期的20亿美元飙升至5591亿美元(截至去年11月底)。此外,根据公布的各种措施,美联储资产负债表的规模将在未来两个季度内扩大至超过3万亿美元的、。零利率政策是利率的底线,但自由化的数量是开放式的。理论上没有底线。两者相辅相成,使美国货币政策达到前所未有的刺激。

到目前为止,美联储的扩张只是基于购买半官方公司债券和抵押贷款支持证券作为政策工具,并没有真正开始收购美国长期政府债券。如上所述,在美联储成功引导市场预期的情况下,即使美国政府在未来一年发行大额债务,财政赤字也将打破记录,10年期美国长期政府债券的收益率将落入历史。新低。这表明美联储直接购买长期政府债券以抑制长期利率的政策效应尚未出现。至于购买半官方机构债券和抵押贷款支持债券,主要来源是为房地产市场和抵押贷款市场提供资金支持。在2008年圣诞节后的交易日,由两家主要抵押贷款支持机构房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)发行的半官方机构债券的溢价分别为79个基点和73个基点,高于美国10年期国债收益率。 。月度高点172bp和162bp下跌超过一半,跌至2001 - 2002年的水平。至于30年期固定利率抵押贷款利率,同期下降至5.14%,较2008年7月的6.63%大幅下降,甚至低于年中低利率环境的5.21%在2003年。三个、流动性陷阱令人担忧零利率和量化自由化不是美国专利,日本已经采用了它们。然而,由于日本的流动性陷阱,其经济已陷入“失去的十年”。这一次,美国也面临着避免极度宽松的货币政策陷入流动性陷阱的挑战。总的来说,这次美国的情况比日本更乐观。因为美国实施的极端货币政策比日本更及时,规模更大,再加上其他措施和更灵活的经济结构,即使美国经济正处于上世纪大萧条以来最长和最可能的时期。在最严重的经济衰退中,仍有可能避免重复日本的“失去的十年”。

首先,美国开始实施零利率的时间是自2007年12月美国国家经济研究局确定经济研究减少以来的一年,与日本银行2月底相比,官方利率降低了1999.零更加及时。在日本零利率政策迟到的九年期间,日经平均指数在1989年12月29日达到38957.44的高位后下跌超过60%。日本经济在1992年分别下跌-1.0%、1993和1998年。、- 0.2%和-2.1%。美联储资产负债表的规模扩张已经开始实施零利率前四个月。在这四个月里,它已经扩大了2.5倍,这比日本银行2001年的延迟更为及时和更加庞大。

此外,日本宽松的货币政策陷入了流动性陷阱,并且做空。主要问题是,由于房地产市场和股市的巨大泡沫破灭,日本央行遭受的损失难以消化。日本政府直到1997年才开始。将资金注入日本银行。其次,日本央行一直在缓慢做出应有的信贷。相反,它继续贷款帮助那些注定要在、失败的公司,并期望公司恢复生机。结果是资金不足,坏账很高。

因此,即使流动性充足,正常的银行贷款也难以恢复。相比之下,美国救助计划的优先事项之一是将核心金融部门国有化并使其相对安全,同时确保其不会倒闭。作为一种自助,美国金融机构继续获得大量信贷,他们毫不犹豫地创造了创纪录的亏损。然而,这一次美国银行业面临着日本过去没有的金融衍生品的巨大损失。因此,为了帮助美国金融体系恢复健康并克服流动性陷阱,美国财政部此前的建议但后来由政府停止接受该银行的有毒资产应该是救助方案的组成部分。

美国利用其激进的货币政策来应对危机。可以说它已经做到了最好,但由于危机的蔓延,它已经蔓延到世界发达经济体和新兴市场。影响的范围和程度远非日本过去的可比性,加上前所未有的去杠杆化。压力仍然无法保证。此外,货币政策刺激措施显然未能解决美国过度消费和全球过度依赖美国消费的严重结构性失衡问题。所有可以治疗的都是创伤。四个、风险极度宽松的货币政策

零利率和数量宽松政策失败的后果(流动性陷阱、通缩、长期萧条)是严重的,但政策影响过大的风险不容忽视。因为如果政策无法在市场信心、甚至经济底部之后有效调整,就会制造新的泡沫和金融问题,形成恶性循环。

在这个阶段,在市场信心极低的情况下,极度宽松的货币政策已经形成了美国国债等高安全性金融产品的泡沫。例如,短期美国国债收益率为负,而长期利率则处于历史低位。根据美林的指数,2008年美国国债的总回报率在长期债务中高达14%,超过2000年股市崩盘的13.4%,超过标准普尔500指数所代表的美国股票的50%。同一时期。这可以在金融和经济危机的背景下理解,但危机后不可避免的仓库拆迁失控,导致泡沫破裂,风险极大。这是因为,一旦长期激增,刚刚开始的美国经济将会暂停。其次,如果持有近60%美国国债的外国投资者抛售,可能会引发美国债券和美元危机。

在实施量化自由化的过程中,美联储尚未使用的手段之一是购买长期美国国债。如果从二手市场购买,没有问题。事实上,美国10年期国债收益率的创纪录低位使得美联储不会采取措施实现其目标,但如果是在一手市场或直接从财政部购买,则意味着货币化政府财政赤字。极不负责任的财政和货币政策,美国债务和美元的前景将令人担忧,美国恶性通货膨胀的威胁将增加,债务和货币危机的风险将大大增加。

如果你拯救市场并刺激经济,并避免引发新的泡沫,你需要在调整政策时具有前瞻性和决定性。美国这场危机的根本原因可以追溯到2003年6月美联储降息至45%的低点1.00%,然后维持一年的超低利率。为了避免重复同样的错误,调整当前极度宽松的货币政策的适当时机是避免在持续市场和经济复苏的早期短期痛苦的长期痛苦,交换增长略低经济增长率,避免新的增长率。由泡沫而不是旧泡沫引起的起伏。

V、汇率对中国经济的影响

美国和其他西方国家的利率调整对中国大陆经济的影响相对较弱,但对与美国有联系汇率机制的香港的影响相对较为明显。 2008年12月17日,香港金融管理局跟随美国降息,决定将基准利率降至0.50%的新低,并进入准零利率期。由于香港的基本利率计算公式是美联邦基金利率加50bp,下限为0.00-0.25%,这意味着在美国零利率的背景下,香港的官方利率不能降低。此外,储蓄存款利率为零,大银行的优惠贷款利率为5.00%,这是联系汇率实施以来的最低水平。香港的整体利率也跌至新低。不仅如此,香港也被动地实施了一些放松措施。在、香港基金的避险资金流入和港美套利交易结束的共同影响下,港元汇率继续测试7.75的汇率担保上限。金管局需要不断购买美元和港币,这将使银行体系的总结上升。超过1,700亿港元的新纪录是正常水平仅200至500亿港元的数百倍。这种情况类似于当年日本实施数量的放宽。香港的联系汇率使得没有必要制定独立的货币政策。购买债券是不可行的。然而,维持汇率稳定的需要导致银行系统流动性大幅增加,并被动地实施量化放松。到目前为止,在香港被动实施的被动货币政策还不足以应对经济衰退的肆虐,但它应该有助于减轻经济衰退的严重程度。因此,即使是对2009年香港经济增长最悲观的预测,也不亚于亚洲金融风暴,香港经济本身也没有重大的结构性隐患。如果全球经济和市场触底反弹,香港经济很可能会走出困境。但是,如果美国零利率和数量宽松政策所包含的风险演变成新的危机,香港仍将受到严重影响。一旦美国国债泡沫破灭,利率飙升,外汇基金的美国国债组合将出现大量账面亏损,而香港的银行债券组合将面临巨大的利率风险,就像2004 - 2005年那样。它不包括长期加息对美国经济甚至香港经济的间接负面影响。此外,如果发生美元危机,港元也不会幸免。零利率也将对香港银行业的利差和净利息收入产生负面影响。在去杠杆化和加强监管严重影响银行业非利息收入40%以上的情况下,这无疑会加剧银行业的盈利前景。因此,中国,尤其是香港,也会以危机意识的方式看待零利率和贷款数量。



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